股票量化策略在10月迎來(lái)了修復(fù)。風(fēng)格上看，前期由于抱團(tuán)行情導(dǎo)致市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的扭曲逐步修復(fù)，前期承壓的小市值、波動(dòng)率、估值風(fēng)格都出現(xiàn)了回歸，風(fēng)格重歸長(zhǎng)期方向之上，流動(dòng)性分布也趨于均衡，同時(shí)市場(chǎng)延續(xù)了前期的高換手環(huán)境，多頭類策略的超額出現(xiàn)快速修復(fù)，alpha環(huán)境較優(yōu)。
展望后市，在低利率背景以及寬松的貨幣政策支持下，市場(chǎng)有望維持當(dāng)前的流動(dòng)性環(huán)境，貿(mào)易爭(zhēng)端的緩解、美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期的共同促進(jìn)下，市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好有望抬升，個(gè)股的分化度提升也打開(kāi)了alpha的賠率空間，雖然風(fēng)格的切換會(huì)造成一定回撤，但我們依舊看好量化策略在未來(lái)一個(gè)季度的表現(xiàn)，流動(dòng)性充裕市場(chǎng)下的量化超額仍會(huì)顯著。
基礎(chǔ)市場(chǎng)回顧
1. 指數(shù)：宏觀事件影響，A股寬幅震蕩
▼A股主要指數(shù)走勢(shì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.9.30-2025.10.31
▼指數(shù)區(qū)間漲跌幅
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：截至2025.10.31
10月A股呈現(xiàn)寬幅震蕩格局，上證指數(shù)月線收漲1.85%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)6連漲，但波動(dòng)幅度顯著擴(kuò)大。10月初美國(guó)對(duì)華造船業(yè)加征關(guān)稅等舉措引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，高股息板塊階段性占優(yōu)，下旬中美吉隆坡談判釋放積極信號(hào)，科技板塊情緒有一定修復(fù)，在中美貿(mào)易爭(zhēng)端擾動(dòng)下，市場(chǎng)風(fēng)格從成長(zhǎng)過(guò)熱向均衡配置演進(jìn)。
2. 行業(yè)：高股息板塊反彈，成長(zhǎng)板塊階段承壓
▼行業(yè)漲跌幅及成交占比
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.9.30-2025.10.31
10月，A股市場(chǎng)行業(yè)間相對(duì)強(qiáng)弱關(guān)系大幅逆轉(zhuǎn)，在中美貿(mào)易爭(zhēng)端的影響下，防御性板塊優(yōu)勢(shì)凸顯，煤炭、鋼鐵、有色金屬板塊漲幅居前，8-9月領(lǐng)跌的銀行板塊也觸底反彈；另一方面，成長(zhǎng)板塊熱度依舊，電子行業(yè)成交占比接近20%，但由于前期累積漲幅過(guò)多以及海外科技行業(yè)的波動(dòng)影響，電子、通信、計(jì)算機(jī)板塊出現(xiàn)回調(diào)，成長(zhǎng)板塊階段性承壓。
3. 風(fēng)格：量?jī)r(jià)、基本面風(fēng)格均值回歸
▼風(fēng)格因子收益率走勢(shì)
▼風(fēng)格因子漲跌幅
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.9.3-2025.10.31
在8-9月的結(jié)構(gòu)化行情中，多個(gè)風(fēng)格短期都出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，而進(jìn)入10月后，隨著機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的逐漸松散，量?jī)r(jià)風(fēng)格逐漸回歸。市值風(fēng)格單月下跌1.16%，代表市場(chǎng)小盤股更強(qiáng)，市場(chǎng)中位數(shù)相對(duì)中大寬基指數(shù)的強(qiáng)弱出現(xiàn)回歸；動(dòng)量風(fēng)格上漲0.34%，波動(dòng)率、流動(dòng)性風(fēng)格分別下跌0.48%、0.67%，均回到長(zhǎng)期方向上，低波低流動(dòng)性效應(yīng)凸顯；基本面風(fēng)格上，盈利、杠桿、估值等基本面風(fēng)格收益都為正，且估值強(qiáng)于成長(zhǎng)，當(dāng)前市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)和歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律相符，量化策略的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度較高，疊加風(fēng)格暴露帶來(lái)的收益為正，量化策略的超額在10月迎來(lái)修復(fù)。
Beta環(huán)境
1. 指數(shù)活躍度：權(quán)重虹吸效應(yīng)減弱，中小盤成交仍在低位
▼A股市場(chǎng)流動(dòng)性分布
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2025.10.31
10月，市場(chǎng)活躍資金仍大部分集中于大盤成長(zhǎng)中，滬深300的成交占比一度突破30%，月末也仍然保持在29%以上，AI、半導(dǎo)體、固態(tài)電池等主題下的權(quán)重股仍然是大資金競(jìng)相追逐的對(duì)象，即使在下半月科技出現(xiàn)回調(diào)后，市場(chǎng)雖然出現(xiàn)縮量，但小票的成交占比仍未有明顯起色，當(dāng)前市場(chǎng)處于極致抱團(tuán)向均衡演變的階段，市場(chǎng)流動(dòng)性分布仍非常態(tài)，中小票的流動(dòng)性占比仍有相當(dāng)?shù)男迯?fù)空間。
2. 指數(shù)估值：寬基估值處于歷史高位
▼指數(shù)估值分位走勢(shì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2020.12.31-2025.10.31
寬基指數(shù)在10月震蕩，而盈利端未有明顯起色，因此指數(shù)估值均處于歷史高位，截至10月末，滬深300估值處于過(guò)往10年的83%分位；中證500估值處于過(guò)往10年的76%分位；中證1000估值處于過(guò)往10年的74%分位，中證500和1000的估值分位達(dá)到近5年最高值，存量資金博弈市場(chǎng)下，指數(shù)上行的空間相對(duì)有限，市場(chǎng)價(jià)格先于盈利端反應(yīng)，在實(shí)際的盈利數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)之前，指數(shù)估值向上的空間相對(duì)有限。
3. 股債收益差：中證500指數(shù)位于中等配置性價(jià)比區(qū)間
▼中證500股債收益差
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2011.1.28-2025.10.31
以中證500為代表計(jì)算的股債收益差近期位于歷史滾動(dòng)均值附近，從去年924行情啟動(dòng)后從-2倍標(biāo)準(zhǔn)差一路上行至均值附近，寬基指數(shù)相對(duì)債券的配置性價(jià)比回落至中等區(qū)間。
4. 股指基差：先擴(kuò)后收，對(duì)沖成本有所下降
▼股指期貨基差走勢(shì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2025.10.31
股指基差在10月延續(xù)波動(dòng)，IC和IM基差均呈現(xiàn)先擴(kuò)散后收斂的趨勢(shì)，IC的季月年化基差由9月末的7.6%擴(kuò)至8.0%，IM季月年化基差由9月末的10.0%擴(kuò)至10.9%，兩者月中的基差都突破了15%，基差的波動(dòng)顯著，中性策略的擇時(shí)難度大幅提升。
Alpha微觀結(jié)構(gòu)
1. 成交額：市場(chǎng)成交持續(xù)活躍
▼兩市成交額
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2025.10.31
10月，A股市場(chǎng)成交延續(xù)活躍，兩市成交額長(zhǎng)期位于2萬(wàn)億上方，杠桿資金穩(wěn)定流入，在賺錢效應(yīng)驅(qū)動(dòng)下，散戶開(kāi)戶數(shù)據(jù)同比增長(zhǎng)迅速，雖然市場(chǎng)出現(xiàn)一定分歧，但交投情緒火熱，全A換手率也升至2%以上，當(dāng)前成交和換手環(huán)境下，錯(cuò)誤定價(jià)機(jī)會(huì)較多，量化策略有較好的發(fā)揮空間。
2. 流動(dòng)性：集中度震蕩下行，抱團(tuán)出現(xiàn)瓦解
▼流動(dòng)性集中度
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2025.10.31
在8、9月的抱團(tuán)行情下，A股日成交額前5%的個(gè)股的成交占比總和一度超過(guò)45%，逼近2021年初“茅指數(shù)”抱團(tuán)的水平，進(jìn)入10月，隨著貿(mào)易爭(zhēng)端的反復(fù)已經(jīng)海外科技巨頭的業(yè)績(jī)影響，抱團(tuán)出現(xiàn)了一定的瓦解，抱團(tuán)股的部分資金開(kāi)始切換其他低位板塊，市場(chǎng)流動(dòng)性集中度下降，量化策略的選股環(huán)境改善。
3. 分化度：截面波動(dòng)率回落
▼全市場(chǎng)截面波動(dòng)率
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2025.10.31
在市場(chǎng)風(fēng)格逐漸回歸之際，個(gè)股的漲跌分化有所收斂，成長(zhǎng)板塊和低估值板塊的差值出現(xiàn)收斂，截面波動(dòng)率10日均值相比9月初有所回落，但仍處于2.5%以上，量化策略的賠率空間仍在，疊加勝率的回歸，超額的修復(fù)速度會(huì)快于常態(tài)行情。
策略與產(chǎn)品跟蹤
1. 指增產(chǎn)品：風(fēng)格回歸，結(jié)構(gòu)化行情進(jìn)入中后期，超額迎來(lái)修復(fù)
股票量化策略的超額在10月迎來(lái)快速修復(fù)。風(fēng)格端，在經(jīng)歷了連續(xù)2月的大票行情后，小市值風(fēng)格終于迎來(lái)修復(fù)，小市值風(fēng)格單月上漲1.16%，非線性市值風(fēng)格回撤0.88%，小票強(qiáng)于大票，腰部市值的個(gè)股弱于兩端，結(jié)構(gòu)上利于量化策略選股；動(dòng)量、波動(dòng)率、流動(dòng)性風(fēng)格都回歸到長(zhǎng)期方向上，量?jī)r(jià)風(fēng)格回歸常態(tài)，風(fēng)格暴露對(duì)超額貢獻(xiàn)為正；盈利、估值、杠桿這三類基本面風(fēng)格收益也為正，各類風(fēng)格對(duì)超額均有助力。成交方面，市場(chǎng)絕對(duì)流動(dòng)性依舊，日均換手2%以上，同時(shí)成交集中度有所回落，流動(dòng)性分布更均勻，中小票的流動(dòng)性占比觸底反彈，分散選股的環(huán)境大幅改善，量化模型的預(yù)測(cè)勝率回歸至常態(tài)水平上；個(gè)股的分化度仍在中高位，量化策略賠率空間依舊。
綜合看，10月量化策略的勝率大幅回歸，疊加高賠率環(huán)境，超額迎來(lái)一波顯著修復(fù)，目前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)較為均衡，量化策略的超額有望在四季度持續(xù)修復(fù)并創(chuàng)新高。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.9.30-2025.10.31
8月以來(lái)，結(jié)構(gòu)化行情主要的抱團(tuán)標(biāo)的（科技大票）集中于滬深300和中證500，導(dǎo)致指數(shù)過(guò)于強(qiáng)勢(shì)，因此300指增和500指增的超額回撤較大，而1000指增由于指數(shù)不強(qiáng) + 小票的alpha強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，超額回撤較小。10月的反彈也同理，500指增超額的反彈幅度較大，1000指增其次。
▼分對(duì)標(biāo)指數(shù)指增的超額凈值
▼量化策略超額表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.11 - 2025.10
2. 中性產(chǎn)品：超額回暖，中性策略迎來(lái)修復(fù)
500和1000指增在10月平均超額接近2%，對(duì)沖端基差在10月雖然波動(dòng)較大，但10月末和9月的基差基本持平，受益于超額的上漲，中性策略在10月迎來(lái)修復(fù)，但舉例8月初高點(diǎn)仍由一定空間；T0策略受益于流動(dòng)性環(huán)境，在8-10月持續(xù)上行。
▼市場(chǎng)中性策略凈值
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.10.25 – 2025.10.31
3.策略差異性：超額分化度震蕩
▼指增超額分散度
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.10.25 – 2025.10.31
隨著市場(chǎng)回歸正軌，高頻和中低頻的分化出現(xiàn)波動(dòng)，而且風(fēng)格切換后，暴露敞口帶來(lái)的分化也比較明顯，策略出現(xiàn)明顯的差異性，量化管理人的超額分化度回升。
股票量化策略投資建議
股票量化策略在10月迎來(lái)了修復(fù)。風(fēng)格上看，前期由于抱團(tuán)行情導(dǎo)致市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的扭曲逐步修復(fù)，前期承壓的小市值、波動(dòng)率、估值風(fēng)格都出現(xiàn)了回歸，風(fēng)格重歸長(zhǎng)期方向之上，流動(dòng)性分布也趨于均衡，同時(shí)市場(chǎng)延續(xù)了前期的高換手環(huán)境，多頭類策略的超額出現(xiàn)快速修復(fù)，alpha環(huán)境較優(yōu)。
展望后市，在低利率背景以及寬松的貨幣政策支持下，市場(chǎng)有望維持當(dāng)前的流動(dòng)性環(huán)境，貿(mào)易爭(zhēng)端的緩解、美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期的共同促進(jìn)下，市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好有望抬升，個(gè)股的分化度提升也打開(kāi)了alpha的賠率空間，雖然風(fēng)格的切換會(huì)造成一定回撤，但我們依舊看好量化策略在未來(lái)一個(gè)季度的表現(xiàn)，流動(dòng)性充裕市場(chǎng)下的量化超額仍會(huì)顯著。
對(duì)已經(jīng)配置量化產(chǎn)品的投資者，短期波動(dòng)的影響有限。在市場(chǎng)整體向好的背景下，量化策略仍然能夠較好地捕捉市場(chǎng)整體收益，相比集中投資單一板塊仍是更穩(wěn)妥的選擇。若市場(chǎng)趨勢(shì)延續(xù)且未出現(xiàn)極端情況，投資者可繼續(xù)持有現(xiàn)有產(chǎn)品，并且可以增加一部分“中間資產(chǎn)”配置。雖然不建議過(guò)度關(guān)注短期表現(xiàn)，但當(dāng)前確實(shí)是考察管理人能力的合適時(shí)機(jī)：模型的迭代能力、策略的適應(yīng)性、超額收益的穩(wěn)定性及風(fēng)控水平，在風(fēng)格切換階段能夠得到充分體現(xiàn)。這對(duì)尚未入場(chǎng)的投資者，也具有較好的參考價(jià)值，對(duì)于指增產(chǎn)品，仍然建議投資者可以在指數(shù)回調(diào)時(shí)逆向配置。
對(duì)沖端，隨著雪球產(chǎn)品的存量規(guī)模的下降，衍生品端對(duì)于股指基差波動(dòng)的平滑作用下降，基差預(yù)計(jì)依然會(huì)呈現(xiàn)比往年更高的波動(dòng)，這使得中性產(chǎn)品對(duì)于買入時(shí)點(diǎn)的要求較高，建議投資者在近期配置中性產(chǎn)品時(shí)仍需著重關(guān)注基差的絕對(duì)點(diǎn)位，在基差貼水回歸后進(jìn)行配置，且不建議投資者持有過(guò)高的單一中性產(chǎn)品。此外，300中性產(chǎn)品由于超額端的穩(wěn)定以及對(duì)沖端的低成本在近年來(lái)表現(xiàn)優(yōu)異，投資者可適當(dāng)關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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